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天风证券：给予永艺股份增持评级

2023-05-05 11:27:40来源：证券之星

(资料图片)

天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对永艺股份进行研究并发布了研究报告《海外份额逆势提升，国内市场加大开拓》，本报告对永艺股份给出增持评级，当前股价为8.99元。

永艺股份(603600)
公司发布22年报及23年一季报，22年实现营收40.6亿，同比-13%，实现归母净利润3.4亿，同比+84.9%，归母净利率8.3%，同比+4.4pct，其中22Q4实现营收8.7亿，同比-27.9%，实现归母净利润5028.9万，同比+143%，归母净利率5.8%，同比+4.1pct。23Q1实现营收7.0亿，同比-30.9%，实现归母净利润5172.7万，同比+9.5%，归母净利率7.4%，同比+2.7pct。
海外需求回落，公司收入端短期承压、份额逆势提升。
分产品，22年办公椅实现收入27.8亿，同比-11.5%；沙发收入8.2亿，同比-15.4%；按摩椅椅身收入3.50亿，同比-13.0%；休闲椅收入0.4亿，同比-26.2%。22年受主要国家通胀高企、前期刺激政策加快退出等因素影响，短期需求有所收缩，叠加二季度海运拥堵缓解后货物集中到港导致欧美进口商库存高企，我国办公椅出口额同比下滑30.2%，公司收入降幅窄于行业平均水平，市场份额逆势提升。
细分市场拓展渠道，新厂投产助力海外市场。
分地区，22年公司境内收入8.3亿，同比-9.9%；境外收入32.1亿，同比-13.5%。公司始终坚持“数一数二”市场战略，努力提升对主流市场的占有率和主流客户的渗透率，凭借产品开发、报价、制造、交付、售后等全流程中的竞争力，深度挖掘核心客户需求；利用越南基地、新产品等差异化优势继续扩大美国市场份额，同时加快拓展欧洲、亚洲、澳洲、南美洲等市场，罗马尼亚基地于23H1投产出货，为公司继续开拓海外市场提供支撑。
产品领先战略有力推进，自主品牌战略加快实施。
22年公司投入研发费用1.6亿，申请专利290项，获得发明专利6项。公司聚焦“坐健康”领域，把握智能家具发展趋势，完成多款智能办公椅、智能升降桌、智能学习桌椅、智能沙发等新产品开发，抓住专业级电竞市场快速发展的机遇，创立电竞网椅自有品牌，创新推出多款人体工学高端电竞椅。公司进一步加大国内市场开拓力度，成立市场品牌中心，统筹自主品牌发展，22年公司自有品牌营收4.3亿，同比+18.11%，毛利率30.4%，同比+9.7pct，实现营收、毛利率双增长。
持续推进降本增效，盈利能力稳步提升。
22年公司毛利率19.3%，同比+4.7pct，其中Q4毛利率21.3%，同比+6.9pct，分品类，22年办公椅毛利率21.2%，同比+5.7pct；沙发毛利率14.1%，同比+2.4pct；按摩椅椅身毛利率15.7%，同比+2.3pct；休闲椅毛利率26.2%，同比+1.7pct。公司在采购、运营环节采取多项降本措施，22全年改善项目达2700余件，同时越南基地重要零部件自制比例不断提升，助力成本优化。叠加22年人民币贬值、原材料价格有所回落等因素，公司盈利能力稳步提升。23Q1毛利率22.4%，同比+5.8pct，保持上升趋势。
费用端，22年公司期间费用率11.6%，同比+0.7pct，其中财务费用率-0.4%，同比-1.3pct，主要系22年人民币贬值，汇率变动产生汇兑收益2935万元，同时公司利息净支出减少。23Q1期间费用率16.8%，同比+4.9pct，其中销售/管理费用率分别+3.2/+1.9pct，我们预计主要系公司着力打造自主品牌，加大品牌宣传投入，后续伴随收入规模提升，费用投放效果有望持续显现、费用率或将优化。
盈利预测与估值：公司外销核心客户稳定，持续开拓内销市场，线上线下推动渠道建设，我们看好公司长远发展，考虑到海外需求修复传导至报表端仍需一定周期，我们调整盈利预测，预计23-25年归母净利3.1/3.5/4.0亿（23/24年前值为3.4/3.8亿），对应PE9x/8x/7x，维持“增持”评级。
风险提示：新客户拓展不及预期；自主品牌建设进展不及预期；原材料价格波动；宏观经济下行；国际贸易摩擦；汇率变动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券郭庆龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为59.44%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.16亿，根据现价换算的预测PE为8.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为11.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，永艺股份（603600）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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